报告作者：惠毓伦、刘智撰写日期：2009-03-23

　　寒冬之中，沐浴暖阳。

　　在经历了2008年四季度的大幅调整之后，2009年一季度受季节因素和国家大规模基建投资的影响，各类产品销量环比增速较高。从目前经济发展态势来看，货币政策宽松，拓展了行业发展空间；固定资产投资增速超出市场预期，累计同比增速达到26.5%。预计国家对基础设施建设的投资力度将持续加大，政策性需求仍将继续主导内需，对工程机械相关产品的拉动在二季度会进一步显现。

　　增长空间有限，子行业景气分化加剧。

　　工程机械保有量在2008年底突破250万台，其中建筑机械保有量突破180万台，庞大的设备保有量将制约销量反弹空间；全球经济危机尚未见底，出口需求依然低迷，未有明显好转迹象。各子行业中景气度较好的是旋挖钻机、起重机和挖掘机；推土机、混凝土机械次之；装载机、叉车等较差。

　　投资策略。

　　我们对工程机械行业的总体判断是：1、大规模基础设施投资对行业的拉动效果开始显现，基本可以确认最差情况已经过去；2、工程机械行业是机械行业中最具国际竞争力的子行业之一，随着欧美等发达国家经济基本面好转，出口将有所好转；3、政策性需求将主导内需；4、在经历了去库存化以后，行业产能过剩的矛盾将会显现；5、工程机械将告别高增长时代，2009年销量大幅反弹的可能性较小，预计行业销量增速在0%～10%之间；6、二季度环比增长光环褪色，对政策的预期将决定行业估值水平。

　　基于以上判断，我们认为2009年工程机械行业在增速明显放缓，且未来前景尚存在诸多不确定因素的情况下，目前行业平均动态市盈率为20倍，估值水平比较合理。因此，给予“持有”的投资评级。

　　重点推荐公司：三一重工(23.70,0.33,1.41%)、山推股份(11.96,0.01,0.08%)。

　　风险提示：1、政策风险，国家的基础设施投资力度不如预期或落实不到位；2、原材料价格大幅波动风险；3、出口需求持续低迷。