机械行业温和复苏趋势正如我们预期,估值提高还取决于未来业绩超预期的幅度,10 月份——三季报披露之际,机械行业上市公司的盈利弹性将是投资焦点。

　　需求弹性：机械行业的复苏将由下游专用设备向零部件再向机床等通用设备演进，复苏是一个逐步的过程，目前需求启动仍主要来自于内需，如铁路、公路、地铁等项目。我们近期对山东地区机械汽车制造业的上市公司进行了调研，具有一定的行业代表性，机械行业7、8 月需求稳步回升，预计下半年随着出口的回升，机械环比销量仍将稳中有增，同比将出现大幅增长。

　　盈利弹性：正如我们上半年的预测，国外机械产品需求只回升到过去两年的30%-40%的水平，因此原材料价格持续上涨动力不足。我们判断下半年机械行业盈利弹性显现的理由有三个：一是需求继续温和回升，二是高价格原材料库存已完全消化，三是对上市公司业绩驱动因素的判断。我们认为三季度盈利弹性较大的公司是三一重工、华东数控、安徽合力、厦工股份。

　　八月开始工程机械销量将同比大幅增长。我们曾经在七月的月报中判断，七月销售平淡主要是受到雨季影响，并且提示出汽车起重机、挖掘机、混凝土机械销量连续两个月同比正增长。从8 月份上市公司销售表现来看，三一重工的泵车、挖掘机，徐重的汽车起重机同比增长幅度高达50%，柳工8 月挖掘机和装载机也同比开始正增长。

　　国内数控金属切削机床产量回升，数控机床8 月份产量同比增长11.3%。

　　铁路投资增速仍保持高位，货车产量反弹，预计货车相关上市公司三季度业绩会有所改善。

　　出口需求触底，反弹迹象尚不明显。7 月份韩国工程机械销售略有回落；日本工程机械产品中叉车出现较大幅度反弹；德国工厂和机械订单数量同比下降43%，较6 月份降幅收窄；7 月份美国机床订单继续反弹，日本持续低迷。

　　投资策略：我们认为未来两年工程机械行业成长确定，上市公司行业代表性较强，管理水平、公司治理、国际竞争力优于机械行业平均水平，是成长中的周期性行业，09-10 年合理PE 应该在20-25 倍。10 月份的投资策略将以季报业绩为主线，盈利弹性是投资焦点，重点推荐上市公司三一重工、徐工机械、中联重科、柳工和太原重工。招商证券股份有限公司