2009年初以来，在重点产业调整和振兴规划等一系列政策措施的有力带动下，钢铁行业运行态势整体向好。目前我国钢铁行业已基本扭转金融危机造成的生产需求急剧下降的势头，企业效益由亏变盈。展望2010年，随着经济复苏形势进一步明朗，钢铁行业继续好转值得期待，我们维持行业评级为“推荐”。在估值优先的前提下，我们建议重点关注区域龙头类公司、高端板材类公司，以及构并重组及政策性影响类公司，比如酒钢宏兴[16.01 -0.37%]、鞍钢股份[15.84 -0.38%]、八一钢铁[14.75 2.64%]、新兴铸管[13.07 1.24%]、恒星科技[13.94 0.58%]、柳钢股份[8.78 0.00%]、大冶特钢[12.22 2.26%]、三钢闽光[16.88 -0.35%]、太钢不锈[9.92 0.71%]、宝钢股份[9.17 0.55%]。

　　钢材价格将呈倒W型走势

　　随着经济复苏进一步明朗，需求增长可缓解产能压力，保证供需基本平衡，2010年钢铁行业继续好转值得期待。钢材的价格受到产能、库存、成本、需求、政策、心理等多重因素影响，加上钢材期货的价格变化，使得波动的频率会增多，而难以把握。总体上，明年钢材价格走势将呈倒W型的震荡状态，而且不同钢材品种价格的波动时点存在差异，股价也将伴随着钢材价格的波动而波动。

　　需求方面，外需上， 2010年全球钢铁需求逐步复苏，预计我国钢材出口将有增长，初步预计2010年我国钢材出口量在3500万吨左右，同比增长近50%。内需上，根据国信宏观小组对2010年宏观经济数据的预测，2010年我国固定资产投资增速达到25%，累计投资额在24.78亿元左右。我们假设2010年固定资产投资价格指数在100-102之间，同时按照最谨慎的假设2010年固定资产投资粗钢消费强度下降300吨/亿元到2625吨/亿元左右，则2010年我国粗钢表观消费区间在6.38-6.5亿吨，同比增长10%-12%。

　　供给方面，预计产量在6.6亿吨左右，同比增长14%，与内外需基本持平。2009年初我国粗钢产能为6.6亿吨，根据中国钢铁工业协会提供的数据，2009年我国预计将新增粗钢产能6848万吨；2010年将建成投产粗钢产能3390万吨。根据改组产能扩张数据，考虑部分钢铁企业落后高炉的淘汰，2009年底我国粗钢产能预计在7.15亿吨左右。综合考虑，预计2010年年平均产能在7.33亿吨左右。目前我国粗钢产能利用率水平已经处于历史较高水平，达90%以上，因此预计2010年我国粗钢产量6.6亿吨左右，与国内需求及净出口总量基本平衡。

　　库存方面，截至11月底，我国市场上铁矿石库存绝对量仍然处于较高水平，长材、板材与去年同期相比增长都在100%左右。但是，首先是去年年底正是去库存化的高峰期，今年的高增长有去年低基数的原因；其次，由于今年钢材产量大幅增长，如果看库存量与产量的比例，实际上并没有高得离谱，仍然处于相对合理的区间。

　　原材料方面，2010年铁矿石等原材料价格仍将呈上涨态势。明年全球铁矿石需求的增长是可以确定的。由于三巨头控制了全球70%的海运铁矿石，拥有很强的产能控制能力，短期的卖方市场局面难以改变。此外，全球性通货膨胀、美元贬值、汇率上升等都将影响铁矿石等资源品的价格。澳大利亚是全球****的铁矿石出口国，也是****的焦煤出口国家之一。由于10月澳大利亚央行率先加息，汇率上升，将导致铁矿石、煤炭价格的上涨。从全球钢铁供需关系的紧张程度来看，2010年好于2009、2008年，但差于2007年。因此，我们预计铁矿石长协价格仍将上涨，但不会到达2008年上半年的情形。预计铁矿石价格涨幅在10%-15%之间，与2007年铁矿石价格差距不会太大。

　　在假设2010年铁矿石、焦煤价格均上涨15%的前提下，吨钢原材料成本在2350元左右，同比上涨310元/吨。按此计算，钢材平均价格上涨7.16%即可覆盖原材料价格的上涨，达到2009年的盈利水平。如果以2007年钢铁行业的盈利能力为基准，按照现货市场价2007年吨钢原材料成本在2014元/吨左右，而吨钢平均价格在4696元，2010年钢铁行业若要达到2007年的盈利能力，则钢价将要达到5031元/吨，较2009年上涨17.58%。从行业基本面来看，我们认为2010年钢铁行业盈利水平将好于2009年，但可能弱于2007年，因此，在假设原材料平均上涨15%的前提下，钢价平均上涨的空间在7.16%-17.58%之间。

　　长材仍是最受益品种

　　长材仍将是2010年最受益的品种之一。根据我们分行业钢材需求加总的分析，2010年地产对钢铁需求的增加将是钢材需求增长最主要的动力。从目前钢铁行业开工状况来看，板材的供给弹性要高于长材的供给弹性。截至今年10月，我国长材产量同比增长率在40%左右，能够再增加的产能已经很少，而板材10月产量同比增长是在30%左右，但根据我们从企业了解的情况来看，部分企业的板材开工率还有提升空间。

　　从新建产能来看，根据中国联合钢铁网的统计，2009年我国正式投产的板材产能在4500万吨左右，而长材产能在510万吨左右，当然这当中可能有疏漏的地方，特别是地方一些小企业。但是，总体来看明年长材的供需环境仍将优于板材，长材价格有望在市场中率先上涨，并且因为其成本优势，盈利能力率先超过板材。

　　板材方面，汽车、家电等板材将受益于消费增长。汽车家电销售的大幅增长极大地刺激了我国汽车用钢等的需求，部分主要汽车用钢板生产企业比如宝钢等的产品已经供不应求。刺激消费仍然是国家保经济增长的重要手段，预计2010年还将有相关的政策出台，在国家刺激内需的情况下，我国汽车、家电销售仍将维持在高位，这将有力推动汽车用板、家电用板的需求。

　　机械行业的恢复及出口的回升也有利于板材价格的上升。虽然中厚板、热轧板供需环境仍然难以乐观，但是机械行业的复苏都有助于进一步缓解板材产能压力。根据国信机械行业研究员预测，2010年工程机械行业同比增长将达到15%左右。机械出口方面，考虑全球经济再度探底的可能性极小，而当前新兴市场及发展中国家经济走向复苏的态势已较为明显，2010年工程机械行业出口相对2009年显著改善的可能很大，预计2010年行业出口同比增长有望达到20%以上。

　　此外，板材与长材的比价关系使得中厚板、热轧板价格有望在长材价格上升的带动及成本上涨的推动下出现上涨。从目前螺纹钢对中厚板的比价关系来看，两者价格水平已经基本接近，这不符合产业链条价值规律。2001年以来中厚板对螺纹钢的平均溢价率是21.46%左右，而目前只有0.35%。

　　估值相对偏低 关注三类品种

　　从钢铁行业历史表现来看，2009年3季度是钢铁行业上市公司盈利最高的时候，34家上市公司单季度累计实现净利润114.63亿元。2007年平均是142亿元/季度。我们认为2010年钢铁行业全年平均盈利有能力达到2009年第三季度的平均水平，因此2010年钢铁行业上市公司全年的业绩能够达到460亿元。而2010年和2007年相比来看，虽然盈利能力略微逊色，但是由于钢铁产量增加了30%，因此上市公司单季度净利润总量达到142亿元是由一定基础保证的，照此计算，钢铁行业上市公司也有较大概率在2010年实现530亿元左右的净利润。

　　估值上，从PE来看，目前钢铁板块的市值是8624亿元，对应2009年PE在17倍左右，估值相对A股偏低。从PB来看，钢铁行业目前P/B为2.10倍左右，A股整体P/B为3.95倍，钢铁行业P/B与A股P/B的比值为0.55倍，比1994年以来的平均值0.57要低3.5%，更比2002年上一轮经济周期以来的平均值0.62要低11%左右，这在经济复苏的背景下，估值依然偏低。从行业发展的趋势来看，2010年钢铁行业的投资机会依然值得期待，我们维持行业评级为“推荐”。

　　个股方面，我们将重点推荐具备资源优势、品种优势和区域优势的公司。在估值优先的前提下，我们建议重点关注：区域龙头类公司和高端板材类公司，以及购并重组及政策性影响类公司，比如酒钢宏兴、鞍钢股份、八一钢铁、新兴铸管、恒星科技、柳钢股份、大冶特钢、三钢闽光、太钢不锈、宝钢股份等。

　　在节奏把握上，我们建议做好分阶段的差异化投资。在明年经济保持较高增长的背景下，基建投资将维持在较高水平，而地产投资开工也将进一步提高，这些都有利于长材需求的提升。而机械设备等制造业的逐步复苏，以及汽车、家电等继续受益于消费刺激政策，销量也有望进一步提高，这将有力的拉动板材特别是冷轧板的需求。因此，我们建议根据长材、冷轧、热轧及中厚板次第复苏的时间关系，首先重点关注拥有自有资源及高长材比例、高品种板比例的上市公司，在此类公司启动之后，再进一步把握其它低估值的板材类公司的投资机会。