事件：瑞凌股份与德国Cloos 签署了《项目合作协议》，双方就拟在全球范围内联合开发、生产、销售焊接系列产品的相关事宜达成协议。昨天我们对公司进行了调研，我们认为此次与Cloos 合作是瑞凌股份发展战略中的重要一步，如果合作顺利，未来在焊接设备、零部件、机器人成套设备都有可能有进一步的发展。

　　评论：1、与Cloos 合作是瑞凌股份发展战略中的重要一步。

　　CLOOS 是德国一家专做作焊接成套设备的企业，定位高端细分市场，三个产品包括焊接电源（还包括气体保护焊机、焊枪），紧凑焊接机械系统以及Romat 系列工业机器人。此次合作对瑞凌股份意义重大，十月将推出联合开发的新产品，瑞凌在产品技术、焊接电源、现场管理等方面得到了德国公司的认可，同时说明两家公司的契合度很高。通过此次合作可以进一步增强公司在海外市场的竞争力，目前主打海外市场的“天焊”系列产品要进入欧洲市场难度很大，合作产品一方面可以进军欧洲市场，另一方面也会开发国内高端市场。未来公司的产品线将更加丰富，产品种类将涵盖从基础级到******、从低端手焊到高端自动化焊接等，对公司未来发展具有重要的战略意义。

　　这此联合开发的产品不是机器人产品，是通用焊接设备，但是如果合作顺利，将有望延伸，例如公司的焊接电源等设备也有可能配套机器人。焊接自动化是焊接设备的发展方向，国内近年需求旺盛，相关企业规模都很小，未来公司将围绕这一方向，不断升级焊接及自动化产品。 Cloos 即做机器人本体又做成套自动化生产线，和瑞凌优势互补，未来合作的空间还很大。

　　2、一季度业绩优于行业和竞争对手。

　　一季度业绩增长比较好，主要是因为三个方面：管理精细化，新产品推广策略，去年基数比较低。公司是经销商制，下游需求主要来自于基建、制造业、重工业等，比较分散，此消彼涨。一季度宏观经济不景气，但船舶行业产能利用率提高，拉动焊接设备需求。今年第一季度，国内钢企累计生产船板264.27万吨，同比增加71.42万吨，增幅为37%，另外，今年铁路投资额也有上调。当然受投资增速放缓的影响，这几年焊接设备行业都不太好，但是瑞凌没有打价格战，一直坚持价格和成交条件，通过管理精细化提高毛利率。另外公司成长性好于行业与逆变焊机替代传统焊机趋势相关，节能高效产品升级，同时公司通过技术升级降低制造成本。目前国内逆变占比40%左右，国外在70%以上。

　　3、年初成立焊接产业基金，公司战略上迈出第一步。

　　2014年初公司成立焊接产业基金：公司与深圳市澔鑫众诚投资有限公司于2014 年3月23日签署了《战略合作投资意向协议》，双方将共同发起设立以焊接产业及相关领域企业项目为主要投资方向的深圳市瑞凌澔鑫焊接产业基金管理有限公司，注册资本为1000万元人民币，其中，瑞凌股份出资490万元人民币，持股49%；澔鑫众诚出资510万人民币，持股51%。成立并购基金主要目的是布局一些有潜力的中小公司，同时瑞凌希望获得专业并购团队的支持，而在项目的决策上，董事长有1 票否决权，选定项目后公司认购10%左右，再对外发基金产品，这样降低收购风险，未来如果要收购进公司，会采取市场定价，由股东大会决定。

　　4、维持强烈推荐评级。

　　我们在4.28 发布报告《瑞凌股份（300145）—拓展焊接自动化现金充足价值低估》强烈推荐后，涨幅25%，此次收购德国Cloos 利好公司发展，也为未来发展焊接自动化和机器人产业打下基础。维持2014-2016EPS0.52、0.63、0.76 元的业绩预测。2014年动态市盈率25倍，考虑10亿货币资金，目前估值远低于机器人相关公司平均估值（35倍左右），公司现金流良好，经营风格稳健，维持强烈推荐，目标价18元。